比特币交易所交易产品可能从根本上改变了加密市场“山寨币季节”的概念。
多年来，加密市场遵循一种熟悉的节奏，一种近乎可预测的资本轮动模式。比特币（BTC）上涨，吸引主流关注和流动性，随后资金涌入低市值山寨币，投机资本涌入这些资产，推高其价值，交易者将其称为“山寨币季节”。
然而，这种曾经被视为理所当然的周期正在显示出结构性崩溃的迹象。
现货比特币交易所交易基金（ETF）打破了记录，2024年吸引了1290亿美元的资金流入。这为零售和机构投资者提供了前所未有的比特币投资渠道，但也导致资金从投机性资产中流出。机构投资者现在可以通过ETF安全、合规地参与加密市场，而无需承担山寨币市场的风险。许多零售投资者也发现ETF比寻找下一个百倍币更具吸引力。知名比特币分析师PlanB甚至将其持有的比特币换成了现货ETF。
这种转变正在实时发生，如果资金继续锁定在结构化产品中，山寨币将面临市场流动性和相关性的逐渐减弱。
山寨币季节结束了吗？结构化加密敞口的崛起
比特币ETF为投资者提供了追逐高风险、低市值资产的替代方案，投资者可以通过结构化产品获得杠杆、流动性和监管透明度。曾经是山寨币投机主要驱动力的零售投资者，现在可以直接通过比特币和以太坊（ETH）ETF进行投资，这些产品消除了自我托管问题，降低了对手方风险，并与传统投资框架保持一致。
机构投资者更有理由避开山寨币风险。对冲基金和专业交易平台曾经追逐低流动性山寨币的高回报，现在可以通过衍生品或ETF在传统金融轨道上部署杠杆。
随着通过期权和期货进行对冲的能力增强，投机于低流动性、低交易量的山寨币的动机显著减弱。2月份创纪录的24亿美元资金流出以及ETF赎回带来的套利机会进一步强化了这一点，迫使加密市场进入一种前所未有的纪律性。
风险投资会放弃加密初创公司吗？
风险投资（VC）公司历来是山寨币季节的生命线，为新兴项目注入流动性，并为新兴代币编织宏大叙事。
然而，随着杠杆的易得性和资本效率成为关键优先事项，VC公司正在重新评估其策略。
VC公司努力实现尽可能高的投资回报率（ROI），但典型的回报率范围在17%到25%之间。在传统金融中，无风险资本回报率是所有投资的基准，通常以美国国债收益率为代表。
在加密领域，比特币的历史增长率成为类似的无风险回报率基准。过去十年，比特币的复合年增长率（CAGR）平均为77%，显著超过黄金（8%）和标普500指数（11%）等传统资产。即使在包括牛市和熊市条件的过去五年中，比特币的CAGR也保持在67%。
以此为基准，VC公司在比特币或比特币相关项目上部署资本，五年内的总回报率约为1,199%，意味着投资将增长近12倍。
尽管比特币仍然波动，但其长期表现使其成为评估加密领域风险调整后回报的基本基准。随着套利机会的增加和风险的降低，VC公司可能会选择更安全的投资。
2024年，VC交易数量下降了46%，尽管第四季度整体投资量有所回升。这表明VC公司正在转向更具选择性、高价值的项目，而不是投机性融资。
Web3和人工智能驱动的加密初创公司仍然吸引着关注，但为每个有白皮书的代币提供无差别融资的日子可能已经结束。如果VC公司进一步转向通过ETF进行结构化敞口，而不是直接投资于高风险初创公司，新的山寨币项目可能会面临严重后果。
与此同时，少数进入机构视野的山寨币项目——如Aptos，最近提交了ETF申请——是例外，而不是规则。即使是旨在捕捉更广泛敞口的加密指数ETF，也难以吸引有意义的资金流入，这表明资金是集中的，而不是分散的。
供应过剩问题和新市场现实
市场格局已经发生了变化。大量山寨币争夺注意力，导致了饱和问题。根据Dune Analytics的数据，目前市场上有超过4000万个代币。2024年平均每月有120万个新代币推出，自2025年初以来已创建了超过500万个代币。
随着机构投资者倾向于结构化敞口，以及缺乏零售驱动的投机需求，流动性不再像过去那样流入山寨币。
这揭示了一个残酷的现实：大多数山寨币将无法生存。CryptoQuant的首席执行官Ki Young Ju最近警告说，如果没有市场结构的根本性变化，这些资产中的大多数不太可能存活。“一切都在上涨的时代已经结束，”Ju在最近的X帖子中说。
传统的策略是等待比特币的主导地位减弱，然后转向山寨币，但在资金锁定在ETF和永续合约中而不是自由流入投机性资产的时代，这种策略可能不再适用。
加密市场已经不再是过去的样子。轻松、周期性的山寨币上涨的日子可能被一个资本效率、结构化金融产品和监管透明度决定资金流向的生态系统所取代。ETF正在改变人们投资比特币的方式，并从根本上改变整个市场的流动性分布。
对于那些建立在每次比特币上涨后都会出现山寨币繁荣假设上的策略的人来说，可能是时候重新考虑了。随着市场的成熟，规则可能已经改变。
本文不包含投资建议或推荐。每项投资和交易行为都涉及风险，读者在做出决策时应自行进行研究。
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Cointelegraph: Is altseason dead? Bitcoin ETFs rewrite crypto investment playbook
Altseason may be over as ETFs, perps and structured products keep capital locked in Bitcoin and high-cap assets.
相关词条
- 比特币ETF: 比特币交易所交易基金（ETF）是一种允许投资者通过传统股票市场交易比特币的金融产品，无需直接持有比特币。
- 山寨币季节: 山寨币季节是指加密市场中，资金从比特币流向低市值山寨币，导致山寨币价格大幅上涨的时期。
- PlanB: PlanB是一位知名的比特币分析师，以其对比特币价格预测的模型而闻名。
- CryptoQuant: CryptoQuant是一家提供加密市场数据分析的公司，专注于链上数据和市场指标。
- Aptos: Aptos是一个区块链项目，最近提交了ETF申请，成为少数进入机构视野的山寨币项目之一。
可能问题
- 比特币ETF如何改变了加密市场的投资模式？
- 为什么机构投资者更倾向于通过ETF投资比特币？
- 山寨币季节是否真的结束了？
- 风险投资公司如何重新评估其在加密市场的投资策略？
- 大多数山寨币为什么难以生存？
